Aвтор: Беднарова Яна
Источник: Тренд, 3.7.2008, №26, стр. 66, Опубликовано с согласием издателя
ИТ компания Asseco Slovakia в прошлом месяце принесла на варшавскую биржу ценных бумаг вторую эмиссию акций. Получила почти один миллиард крон, который она использует на аквизиции за рубежом. Процесс SPO (Secondary Public Offering) длился пять месяцев. Спрос на цену эмиссии 30,50 польских злотых превышал предложение на 1/5. Мы приняли решение, несмотря на то, что мы сейчас находимся в сложной ситуации, сделать такой шаг, говорит генеральный директор фирмы Йозеф Клеин.
Все это выглядит почти как придуманная история. Но компания Asseco –исключение, а варшавская биржа сообщает, что на переломе года IPO (Initial Public Offering) может осуществить следующая словацкая, пока не конкретизированная фирма. Но тогда переход из сказки в действительность закончится. Она всегда будет только второй а, учитывая компанию SkyEurope, которая ушла в Вену, третьей. Неразвитый рынок капитала в Словакии не создает интерес внутренних фирм к такой форме приобретения капитала. Им достаточно, не учитывая единиц, и кредитов банк. Эмиссии облигаций нефинансовых компаний можно сосчитать по пальцам. В несовершенном виде поэтому и развивается бизнес около – инвестиционное банковое дело. Общепринятую шкалу услуг от консультаций при сделках и аквизиции до консультаций при приобретении капитала на бирже предоставлять невыгодно.
Более сложным путем доступные деньги. Кредитный кризис, который овладел рынками за последний год, коснулся развития и в Словакии. Но его влияние диаметрально отличается от того, как это все наблюдается в мире, когда инвестиционные банки оказались перед крахом и финансовый сектор должен был списать четыреста миллиардов долларов актив. На сделки при соединении фирм в Словакии и приобретение капитала на биржах кризис не повлиял. Несмотря на это, и здесь видны последствия. Инвесторы больше забирают себе, цена источников увеличивается.
Решением является более короткие сроки уплаты за ипотечные залоговые листы и даже для случаев, гарантируемых недвижимостью. Они вместе с государственными облигациями являются наиболее распространенными эмиссиями в Словакии. В прошлом году банк VÚB продал ипотечные листы на 30 лет. Это сейчас непредставительно. “Банки убеждены, что ситуация на финансовом рынка со временем – до трех лет – снова улучшится. Стремятся выпускать облигации с коротким сроком погашения,” говорит Томаш Павлак, директор дивизии кассы банка Slovenskа sporiteľnа (SLSP).
Эмитировать ипотечные листы принуждает банки законодательство, предприятия выдавать облигации не принуждает никто. Им достаточно иметь кредиты банка. Эмиссия облигаций по сравнению с получением кредита процесс намного сложнее. Ее необходимо зарегистрировать, объявить, говорит директор корпоративных услуг HSBC Патрик Мозола. Но и здесь существуют свои преимущества. В случае получения кредита фирма должна выполнять установленные показатели. Эмитент облигаций такую непосредственную обязанность в большинстве случаев не имеет. В случае неудовлетворенности с развитием его финансовой ситуации кредитор может ценную бумагу продать. А это следующая болячка словацкого рынка – игроков и бумаг мало, ликвидность слабая.
Эмиссия сшитая на заказ. За рубежом крупные компании выпускают облигации для диверсификации источников. Акции, возрастут по цене и появится возможность брать следующие кредиты и эмитировать следующие облигации. На основании анализа Erste Bank в мае на первичном рынке были размещены евро облигации на сумму 20 миллиардов Евро. По истечении нескольких неудачных месяцев активность снова возросла. Исследования Европейского центрального банка в апреле месяце показали, что банки еще более ужесточили кредитную политику и, прежде всего по отношению к крупным предприятиям. Поэтому важность рынка капитала как источника финансирования увеличивается. Несмотря на то, что они заменят полный объем финансовых средств, который фирмы могут взять в кредит в банке. Поэтому уменьшается их инвестиционная активность, и они используются менее.
Долговые эмиссии частных нефинансовых компаний в Словакии представлены в однозначных числах, и это касается нескольких сотней миллионов крон. Более активно себя в последнее время ведет Privatbank. С прошлого года, когда данный банк стал входить в группу Penta, банк подготовил три эмиссии для проектов группы и продал их своим частным клиентам. Состоялась премьера с облигациями братиславского проекта Digital Park. После этого следовали облигации сети розничной торговли Žabka из Польши а в настоящее время разрабатываются следующие риэлторские проекты жилищного строительства в пригороде Братиславы. Несмотря на все эмиссии, первая из которых произошла в июле прошлого года – непосредственно перед разразившимся кризисом – принесли с собой семипроцентный купон, изменения были отмечены в цене облигаций. Если клиент берет в кредит меньшую сумму, чем номинальная, т.е. купит ее под цену, его общая прибыль естественно выше. Несмотряна то, что Digital Park продавался при цене 101 % с номинала, Žabka ушла за 100 % а актуально риэлторская компания Boháčky за 99 процентов.
Облигации компании Žabkа продавались два месяца, не так как в случае Digital Park, облигации которой были проданы за при двукратном спросе за два часа. Причин большей заинтересованности о Digital Park были, по мнению директора частного банка Михала Шубина, несколько. Недвижимость в то время была на вершине, а эмиссия не была слишком большая. Кроме того, Žabka в Словакии пока относится к неизвестным брендам.
Несмотря на то, что кризис усилил риск надбавок, хорошим клиентам в банках в Словакии всегда открыты двери. Банки и далее имеют избыток ликвидных средств. Но менее бонитарным фирмам доступ в кредитам остается постоянно сложным. Директор отдела кассовых операций Мирон Зелина из Privatbank отметил, что именно это могло бы их привлечь к облигациям. “Хотя это еще под вопросом, как к этому отнесутся фирмы,” оценил ситуацию М. Зелина.
Только мелкие. Но, актуально высокие процентные ставки могут эмитентов и отпугнуть. Решение может быть плавающая процентная ставка. Несмотря на то, что по опыту остальных эмиссий наиболее популярным является в настоящее время восемь процентный купон. С таким были эмиссии не только Privatbank, но и группы Arca Capital или Across.
Консультантом группы Arca Capital при эмиссии был банк SLSP. Эмитент выбрал этот банк из широкой шкалы присутствующих на рынке банков. “Решающим моментом был их опыт с эмиссиями подобного типа, ” объясняет ситуацию пресс-секретарь компании Arcа Capital Моника Доброводска. При финансировании деятельности по ее мнению они стремятся о диверсификацию средств. Преимущество эмиссии облигаций заключается в том, что таким законным образом полученные источники могут входить в проекты в качестве equity финансирования. В третьей эмиссии этого года они получили более 200 миллионов крон. И не исключают последующие.
Похожий принцип, как и Privatbank использует и компания Across. Они нуждаются в финансировании проектов, а клиентам необходимо инвестировать. От мая месяца является посредником эмиссии новых облигаций одной из компаний группы. Это уже четвертая, на этот раз на общую сумму 300 миллионов крон. Со сроком погашения 3 года. В этом году эмитировали бонды и в компании Matador. Биржа ценных бумаг в Братиславе неделю назад выставила их на рынок одновременно с бумагами компании Arcа.
Статистика выглядит сейчас несколько лучше чем, в прошлом году, после того, как на биржу пришел единственный негосударственный и нефинансовый продукт – облигации компании I.D.C. Holding. Новым также является и чешская компания CE Wood. Но заключения сделок с негосударственными облигациями, так же как и с акциями мизерное.
Финансовый директор компании I.D.C. Holding Марек Гомбита объясняет, что однозначно нельзя сказать, что более выгодно кредит или облигации. “Преимуществом облигаций является то, что это долгосрочное инвестирование, а условия, которые необходимо выполнять одинаковые при каждой эмиссии. В случае кредитов может случиться, что с каждым банком можно договориться на разных условиях,” описывает опыт фирмы, которая имеет на бирже четыре эмиссии облигаций.
Ожидание на Евро. Ускорению развитию облигаций может помочь Евро. Перед инвесторами откроются новые возможности, они могут вначале попробовать операции с ценными бумагами в Евро, а потом увеличится интерес к эмиссиям на внутреннем рынке. Если эмитенты внутри страны это почувствуют, дело может сдвинуться с места. Если, естественно, настроение на испортит неспособность какого-нибудь или нескольких эмитентов погашать облигации.
Т. Павлак из SLSP отмечает, что облигации в Евро они будут в рамках группы Erste Bank предлагать большому количеству инвесторов во многих странах ЕС. Поэтому со следующего года предполагается увеличение интереса к выпуску облигаций. Можно ожидать увеличенный интерес к облигациям и со стороны иностранных инвесторов, так как они не будут подвержены повышенному риску. По мнению Патрика Мозолу существует несколько причин, которые повлияют на возрастание цены кредитов и тем самым увеличения интереса к облигациям. Новые базилейские правила, уменьшение прибыли банков в Словакии в результате валютных операций после введения Евро. Это может повлиять на ситуацию, на которую кризис пока что значительно не повлиял. Обращает также внимание и на то, что словацкие эмиссии постоянно мелкие, и поэтому неликвидные. Интересными они начинают быть при объеме 100 – 150 миллионов долларов. Одним из необходимых условий для успешного выпуска облигаций предприятия, очевидно, будет рейтинг эмитента, обращает внимание Т. Павлак. Инвестиционный рейтинг – это ограничение, которое лимитирует и пенсионные и паевые фонды. Они сидят на десятках миллиардах крон, но они не могут инвестировать во все что угодно. Фирмы, которые бы могли эмитировать облигации, но не имеют рейтинг, нельзя купить или с большими ограничениями. А компании, которые бы получили инвестиционный рейтинг, в настоящее время, имеют доступ к интересным кредитным условиям.
